Два доллара за доллар в Bitcoin
Когда биткоин-компании начинают пожирать друг друга
Было странное время на рынках совсем недавно, когда из $500 миллионов в биткоине можно было за одну ночь сделать компанию с капитализацией в миллиард долларов. Секрет был прост: нужно было просто закинуть свою биткоин-кучу в публичную компанию, вывести её на биржу — и вдруг рынок решал, что твои монеты стоят вдвое дороже.
Дальше игра шла сама собой. Ты выпускал новые акции «по рынку», привлекал свежие деньги, покупал ещё биткоинов, снова наблюдал, как раздувается капитализация, снова выпускал акции… и так по кругу. Вечный маховик магической алхимии оценок.
Всё было настолько очевидно и примитивно, что этим занялись все. А как любая слишком лёгкая сделка — премия в итоге схлопнулась.
И всё же какое-то время это была лучшая игра в городе.
Дилемма биткоин-казначейства
Если у тебя на руках полмиллиарда в биткоине, и кто-то предлагает тебе ровно столько же кэшем, — было бы глупо соглашаться. Зачем довольствоваться справедливой ценой, если фондовый рынок давал ярлык на миллиард?
Ход был не в том, чтобы продать монеты. Ход был в том, чтобы создать «биткоин-казначейскую» компанию. Сложил туда монеты, получил премию, привлёк деньги, повторил цикл снова.
Но, конечно, есть ловушка: в какой-то момент все крупные держатели понимают, что могут открыть собственные казначейские компании вместо того, чтобы продавать монеты твоей. И сделка начинает пожирать саму себя. Логический финал? Слияния. Казначейские компании начинают глотать друг друга, чтобы выжить.
И вот оно начинается
Недавно Изабель Ли из Bloomberg сообщила, что Strive Inc. — компания, основанная бывшим кандидатом в президенты Вивеком Рамасвами, — покупает Semler Scientific в сделке полностью акциями. Вместе они будут держать почти 11 000 биткоинов.
На бумаге это выглядит как водораздел: первая волна консолидации в бизнесе по накоплению биткоина. Strive всего неделю назад превратилась в «биткоин-прокси», а теперь уже заглатывает конкурентов.
Словно сам сектор пытается перезапустить магическую премию, просто играя в более крупный масштаб.
Проблема с Semler
Semler Scientific уже не жила биткоин-мечтой. Их запас в 5 021 биткоин в старые времена сделал бы их любимцами рынка с капитализацией под миллиард. Вместо этого акции торговались с дисконтом к чистым активам — высшая степень унижения для биткоин-казначейской компании.
Ведь весь смысл был в том, чтобы торговаться с жирной премией и продолжать привлекать деньги. Без этого проще ликвидироваться: продать монеты, закрыть долги, остаток раздать акционерам.
Но это скучно. Гораздо интереснее — влиться в более крупного биткоин-накопителя и надеяться, что объединённая структура снова будет торговаться с премией.
Почти слияние равных
Если посчитать, сделка почти симметричная:
Strive вносит 5 886 биткоинов.
Semler вносит 5 021 биткоин.
Итого: 10 907 биткоинов.
По монетам это почти слияние равных. Формально акционеры Strive будут владеть большинством в новой компании, но в основном за счёт внутренних структур акций.
Речь уже не о премиях. Речь о выживании — снова бросить кости в надежде, что объединённый запас получит биржевой блеск.
Странная экономика сделки
И вот самое интересное: Strive выпускает акций на $1,3 млрд, чтобы получить биткоинов на $567 млн. Рационально они могли бы просто привлечь кэш и купить в два раза больше монет напрямую.
Зачем же делать сделку?
Потому что старая игра «$2 за $1 биткоина» уже не работает с рынком. Но она всё ещё может работать, если твоим контрагентом является другая биткоин-казначейская компания. Игра продолжается — только с новыми фигурантами.