IPO OpenAI и Anthropic: смогут ли ожидания выдержать проверку рынком?

Гиганты ИИ готовятся выйти на биржу вслед за SpaceX - но хватит ли у инвесторов аппетита сразу на три сделки такого масштаба

READ MACRO | LEARN MACRO | EXPLORE MACRO

Пока Уолл-стрит переваривает ожидания вокруг IPO SpaceX, на подходе уже следующая история - куда более масштабная по сути, хоть и не по объявленной сумме размещения. OpenAI и Anthropic, две компании, определяющие сегодня повестку в области искусственного интеллекта, готовятся выйти на биржу примерно в те же месяцы. Конфетти после дебюта SpaceX ещё не успеют убрать с торгового зала Nasdaq, а на очереди уже будут стоять создатели ChatGPT и Claude.

Anthropic подала конфиденциальную заявку на IPO 1 июня, OpenAI - неделей позже. Обе компании покидают статус частных на пике формы: в марте OpenAI оценивали в 852 миллиарда долларов, Anthropic на последних раундах - выше 965 миллиардов. Для сравнения: это больше рыночной капитализации таких гигантов, как JPMorgan Chase или ExxonMobil. То есть речь не о стартапах, выходящих на биржу за капиталом для роста в привычном смысле - речь о двух компаниях, которые по размеру уже сопоставимы с корпоративными столпами американской экономики, но при этом остаются убыточными.

Именно в этом парадоксе - суть будущей интриги. Ни OpenAI, ни Anthropic пока не зарабатывают. Обе жгут астрономические суммы на вычислительные мощности, без которых невозможно ни обучать, ни поддерживать их модели. Инвестор, покупающий акции на IPO, по сути делает ставку на то, что один из самых дорогих проектов в истории бизнеса рано или поздно конвертирует бурный рост выручки в реальную прибыль.

Логика самого выхода на биржу довольно прозрачна. С одной стороны - колоссальный спрос: доступ к акциям на частном рынке долгое время был ограничен состоятельными инвесторами, фондами и сотрудниками компаний, и IPO снимет эти барьеры. С другой - сами компании отчаянно нуждаются в деньгах. Публичный статус открывает куда более дешёвые и быстрые каналы долгового и акционерного финансирования, а без постоянного притока капитала операции такого масштаба просто не потянуть.

Есть здесь и элемент прямой конкуренции. Обе компании выходят на рынок вскоре после ожидаемого июньского IPO SpaceX Илона Маска - компании, которая в начале 2026 года поглотила его же AI-проект xAI. По данным Bloomberg, SpaceX может привлечь на размещении до 75 миллиардов долларов, что сделает его крупнейшим биржевым дебютом в истории. И здесь возникает вопрос, который тревожит часть Уолл-стрит: способен ли рынок вообще переварить три сделки такого калибра в течение одного календарного года, или где-то спрос неизбежно упрётся в потолок.

Формально обе компании пока сделали только первый шаг - подали конфиденциальные документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США. Это стандартная практика: она позволяет получить обратную связь от регулятора, не раскрывая чувствительные данные конкурентам. Anthropic уже выбрала себе организаторов размещения - Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan. OpenAI, по данным Bloomberg, ведёт переговоры с теми же тремя банками плюс Citigroup.

Показательны и кадровые решения. Anthropic ввела в совет директоров Криса Лиддела - финансиста с опытом вывода General Motors на биржу, что явно читается как сигнал рынку: компания готовится к жизни в статусе публичной. Параллельно капитализация Anthropic на частных рынках продолжала расти по мере выхода новых моделей - успехи компании уже не раз заставляли нервничать акционеров софтверных компаний, опасающихся, что ИИ вытеснит их продукты. OpenAI, в свою очередь, в прошлом году завершила трансформацию из структуры, работавшей преимущественно как некоммерческая организация, в полноценную коммерческую компанию - шаг, который делает её принципиально более понятной и привлекательной для будущих акционеров.

Питч для будущих инвесторов у обеих компаний предельно простой: купить долю в одном из главных предприятий эпохи, где правит искусственный интеллект. И аргумент здесь не столько в масштабе амбиций, сколько в темпах роста выручки - а они действительно впечатляют.

Годовая выручка OpenAI в пересчёте на годовой темп превысила в 2025 году отметку в 20 миллиардов долларов - это более чем втрое больше показателя годом ранее. Anthropic растёт ещё быстрее: компания заявила о выходе на годовой run-rate в 47 миллиардов долларов, тогда как всего несколькими месяцами ранее эта цифра составляла 19 миллиардов. Правда, стоит оговориться: как частные компании, OpenAI и Anthropic могут считать выручку по разным методикам, и прямое сравнение цифр не всегда корректно.

Главный риск для будущих держателей акций очевиден: если ожидания по прибыльности ИИ-индустрии окажутся завышенными, вся конструкция может посыпаться. Часть аналитиков и инвесторов открыто называет нынешний ажиотаж вокруг ИИ пузырём, который рано или поздно лопнет. И даже если оставить в стороне макроскептицизм, у обеих компаний хватает и своих, куда более приземлённых проблем.

Не до конца ясно, например, сколько ещё пространства для роста остаётся у компаний, которые и без того выходят на биржу с оценками в триллион долларов и выше на частном рынке - а именно такие цифры фигурируют в разговорах об их будущем IPO. В апреле The Wall Street Journal писала, что OpenAI не выполнила собственные таргеты по продажам и приросту пользователей; в компании эту информацию отвергли, заявив, что бизнес работает на полную мощность.

У Anthropic - своя головная боль, причём политического свойства. Компания находится в открытом конфликте с Пентагоном из-за условий использования её технологий в военных целях: Anthropic настаивает на более жёстких ограничениях на применение ИИ в автономном оружии и системах массовой слежки. В ответ Белый дом присвоил компании статус «риска для цепочки поставок» - ярлык, который обычно закрепляют за иностранными недружественными структурами, а не за американскими технологическими лидерами. Судя по недавним переговорам сторон, статус может быть пересмотрен, но сама эта неопределённость продолжает висеть над компанией в момент, когда ей особенно важна репутационная стабильность перед выходом на биржу. Добавим сюда и более общий риск, актуальный для обеих компаний как для публичных структур, - общественное недовольство по поводу того, что технологии ИИ в перспективе могут вытеснить огромное количество рабочих мест.

Эффект от этих двух IPO явно выйдет за рамки судьбы самих компаний. Инвесторы уже давно вкладываются в бизнесы, которые обеспечивают инфраструктуру для технологии, способной, как многие считают, изменить повседневную жизнь целиком. Запуск ChatGPT спровоцировал взрывной рост акций Nvidia - поставщика чипов для OpenAI: с момента запуска ChatGPT в ноябре 2022 года бумаги компании выросли примерно на 1200%, добавив к капитализации 4,8 триллиона долларов. Материнская компания Google, Alphabet, за тот же период увеличила капитализацию примерно вчетверо, перестроив бизнес под задачи ИИ. Похожую динамику показал и промышленный гигант Caterpillar - инвесторы делают ставку на поставщиков инфраструктуры для ИИ в самом широком смысле, от чипов до энергетики и оборудования.

Вопрос, как именно рынок оценит OpenAI и Anthropic после выхода на биржу, остаётся открытым, но предпосылки для высоких оценок налицо - сочетание бурного роста и инвесторского энтузиазма редко оставляет место для скромных цифр. Показательный ориентир: частные инвесторы уже вложили в OpenAI 122 миллиарда долларов в рамках одного раунда финансирования - сумма, превышающая объём средств, привлечённых любой компанией на IPO за всю историю. Но здесь важна оговорка: публичный рынок устроен иначе, чем частный. Инвесторы в акции публичных компаний обычно хотят видеть внятные прогнозы по денежному потоку, и слишком амбициозные проекции роста без понятной модели монетизации могут вызвать у них скепсис, а не восторг.

У выхода на биржу есть и обратная сторона. Публичный статус означает куда более пристальный финансовый контроль и давление в пользу быстрых результатов - то, чего частные компании были избавлены годами. Всю финансовую отчётность придётся публиковать, а руководству - регулярно отчитываться о квартальных показателях и отвечать на вопросы аналитиков с Уолл-стрит, которые не всегда настроены благожелательно. К этому добавляется и волатильность нового типа: цена акций начинает реагировать на любую новость, даже второстепенную. Бум вокруг ИИ уже создал триллионы долларов рыночной стоимости, но плохие новости способны обрушить эту стоимость так же стремительно, как она возникла.

Пожалуй, самый серьёзный вопрос касается не финансов, а самой природы того, чем занимаются эти компании. И OpenAI, и Anthropic годами балансировали между двумя противоположными задачами: как можно быстрее монетизировать технологию - и при этом не форсировать её развитие настолько, чтобы поставить под угрозу безопасность продуктов, способных, по мнению некоторых экспертов, радикально изменить мир, а по мнению других - представлять для него реальную опасность.

Проблема в том, что давление квартальной отчётности плохо совместимо с долгосрочными, открытыми исследованиями. Публичные компании почти неизбежно начинают отдавать приоритет тем продуктам и направлениям, которые приносят деньги здесь и сейчас, сворачивая менее предсказуемую, но стратегически важную исследовательскую работу. История социальных сетей, игровых платформ и прочих технологических бизнесов уже показала, к чему это приводит: прибыль начинает вытеснять на второй план интересы людей и вопросы безопасности. Для индустрии, которая сама признаёт, что имеет дело с потенциально трансформационной и рискованной технологией, этот сценарий - не абстрактная угроза, а вполне реальный побочный эффект превращения в публичную компанию.